贺宛男:货币财政双扩张亦喜亦忧

时间:2019年04月20日 08:09:06 中财网
  2019年中国经济一季报已公布,6.4%的GDP增速确实比预期要好。不仅是GDP,几乎所有宏观指标都显示,中国经济正从艰难的日子中走出来,开始触底回升。

  三驾马车中,投资从去年8月最低的5.3%,升至一季度的6.3%;消费从去年11月最低的8.1%,升至一季度的8.7%;进出口从今年1、2月仅增长0.7%,到一季度增3.7%,3月更是达到9.6%;工业增加值从1、2月增长5.3%,升至3月的8.5%;PMI更是在连续三个月处于50%以下的荣枯线后,3月终于爬到了50.5%……
  数据不错,其背后则是货币财政的双双扩张。

  货币方面,一季度高达8.18万亿的社会融资(同比多增2.34万亿),5.81万亿的银行信贷(同比多增9526亿),可谓前所未有。除了贷款大增外,社融中有两项分外凸显:一是企业债券净融资9071亿,同比多增3801亿;二是地方政府专项债券净融资5391亿,同比多增4622亿。

  财政扩张的脚步也一点不慢。一季度全国财政收入53656亿元,同比增长6.2%;其中税收收入46706亿元,同比增长5.4%;均低于6.4%的GDP增长。而同期财政支出58629亿元,支大于收近5000亿元。一季度就出现赤字,印象中从未有过。由于个税起征点提高,一季度个税下降29.7%;与进口有关的税收下降6.8%;而增值税、企业所得税等大税种还是呈两位数的增长。不仅如此,全国政府性基金收入也下降6.2%,其中土地出让金下降9.5%。

  随着4月1日起增值税下调,5月1日起养老医保等缴费率下降,估计4月份乃至更长时间财政收入还会呈现低增长甚至负增长;而财政支出则现刚性增长。

  怎么办?办法自然有。其中之一就是发债,包括国债和地方债。如上所述,一季度地方债净融资就达近5400亿元,注意,这是“净融资”!而据财政部数据,一季度发行地方债高达14067亿元,可知有9000多亿是借新还旧。

  就如央行所说,在8万多亿的社融中,有6万多亿进入实体经济;而税率下调,养老医保等费率下降,对企业更是直接利好,经济指标自然就亮了起来。

  然而,我们不能不说,这样大力度的双扩张也令人担忧。

  有消息称,不久前被疯狂抢购的7只首批柜台地方政府债,已全部跌破面值,其背后的信息已经非常清楚。货币方面,央行货币政策委员会已经表示“货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门”。看来货币、财政可以扩张一段时间,但绝不会长此以往。

  在一季度的所有数据中,可以说90%以上都是增长的,但有一项却出奇的低:上面提到,一季度社会融资8.18万亿,什么银行信贷,企业债、地方债,乃至银行票据,委托贷款等均大幅增长,而境内股票融资531亿元,同比减少752亿元。

  发股募资仅531亿元,同比下降一半多,占社融的1%都不到!

  资本市场对经济增长的贡献居然如此之低,高负债(银行贷款、企业债、地方债都是债)投入,低资本投入的对比竟如此强烈。高负债紧接着的肯定是高杠杆(前面的高杠杆尚未降下来,后面更高的杠杆又来了)。

  资本市场不能永远不作为!这正是新任证监会主席的使命。易主席上任之后市场明显宽松了许多。二级市场上,动不动临停的做法基本没有了;包括场内融资和场外融资也如雨后春笋一般,投资客和融资客都有一种“春天来了”的感觉。一级市场上,发审委对IPO企业的通过率更是大幅上升。数据显示,今年3月共8家企业上会,仅1家未过会,通过率87.5%;截止4月18日有11家企业上会,1家未过会,通过率90.9%。这让拟上市企业和投行备受鼓舞,今年4月(截止17日),新申报企业已达26家,这还不包括申报科创板并已被上交所受理的84家。

  科创板受理速度之快,让人目不暇接。从3月22日到4月18日,不到一个月时间,科创板受理企业居然已达84家之多,其中58家已问询。上交所的科创板上市委员会不是才38名委员吗?要开展问询,至少要详详细细地,并且非常专业地好好阅读招股书及相关资料,受理一星期就问询,真是神人哪!笔者不禁想起两三年前证监会发审委也就三四十人,一个人一年要参加几十场,一周要参加两三场发审会,那种疯狂发股的大跃进日子。

  但愿这样的日子不会再来。

□ .贺.宛.男  .金.融.投.资.报
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